산업 리포트 memo - 반도체/AI

Investment
Published

November 10, 2024

AI era, HBM 다음 병목 찾기 (2024-10-08, 신영증권)

Memory

  • 점점 더 큰 모델을 학습하려고 하니… 학습 방법은 또 신경망 간 반복연산이니…

  • GPU ↔︎ 메모리 대용량 데이터 전송 증가 → HBM 등장

  • Memory hierarchy (Source: 신영증권)

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Network

  • GPU ↔︎ GPU / 서버 ↔︎ 서버 대용량 데이터 전송 증가 → network 장비 필요

  • AI datacenter server diagram (Source: 신영증권)

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  • System approach: DPU (Data Processing Unit)
    • 단순 network 통신으로 인한 CPU 부하 해결
    • NVIDIA (NASDAQ: NVDA), Broadcom (NASDAQ: AVGO)
  • Physical approach: optical interconnect
    • Optical ↔︎ electronic signal 전환 시 발열/전력 소모 해결
    • Optical ↔︎ electronic 전환 구조 물리적 통합
    • Silicon photonics
      • Fabrinet (NYSE: FN), Coherent (NYSE: COHR), Lumentum (NASDAQ: LITE), Infinera (NASDAQ: INFN), Entegris (NASDAQ: ENTG), Fujikura (TSE: 5803), Furukawa (TSE: 5801)
    • CPO (Co-Packaged Optics)
      • Broadcom (NASDAQ: AVGO), TSMC (NYSE: TSM)

빅테크 CapEx 미리보기 (2024-10-29, 다올투자증권)

  • 수익화가 안됐기 때문에 CapEx 증가

    • 돈을 벌려면 돈을 부어야 함

  • 2024년 $208 bn → 2025년 $231 bn (yoy +11%)

  • 수익화는 단기에 어려우나 AI 기여가 증가하고 있는 양상이고

  • 투자는 지속할 예정이며

  • 중기적으로 AI 방향성은 지속될 예정

  • 빅테크 4사 CapEx 언급 일정 및 CY3Q23 comment (Source: 다올투자증권)

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  • 빅테크 4사 CY1Q24, CY2Q24 comment (Source: 다올투자증권)

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  • 빅테크 CapEx trends (Source: 다올투자증권)

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고조되는 AI 전장의 기운 (2024-10-31, 삼성증권)

Alphabet (NASDAQ: GOOGL)

  • 가장 후달린다는 Gemini도 이정도로 잘나가는데 ChatGPT나 다른 model이 사용하는 cloud는 얼마나 사용량이 많을지…

  • AI 수요는 확실하다

  • 지금은 돈을 못 벌어도 돈을 박아야 함

  • Alphabet 3Q24 earnings call comment (Source: 삼성증권)

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Meta Platforms (NASDAQ: META)

  • AI로 day 1부터 수익이 나는건 digital advertisement인듯

  • AI optimization으로 app 체류시간, 광고 효율도 좋아지고 ASP도 올라감

  • Digital ads는 bidding으로 광고가 집행되니 AI optimization이 광고 효율을 높이고 높아진 효율이 수요를 불러와서 가격을 밀어 올렸다고 봐야

  • GanAI ads 도구는 어느정도 수준인지는 모르겠으나, prompt 넣어서 image creation 하는 정도라면 아직은 유의미하지 않을 수도 있음

  • Meta Platforms 3Q24 earnings call comment (Source: 삼성증권)

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  • 이외에도 당연한 AI assistant (비서), 영상 실시간 번역, AI clone 만들어서 고객 응대 대신하기도 있음
  • 아마 저 image generation (or edit) tool로 광고에 널리널리 사용하는 듯
  • Meta AI는 아직 only in US

Microsoft (NASDAQ: MSFT)

  • Cloud가 타 사업부의 (상대적) 성장 부진을 만회하고 있음

  • Azure 기반에서 돌아가는 AI 서비스들이 당연히 또 밀어올렸겠지

  • CapEx는 그냥 시차의 문제 - 무조건 집행할 수 밖에 없음

  • Microsoft 1FQ25 earnings call comment (Source: 삼성증권)

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  • Hyperscaler CapEx trends (Source: 삼성증권)

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  • Backbone model을 가진 회사가 있을 것이고
  • Infrastructure를 제공하는 회사가 있을 것이고
  • Vertical로 이쁘게 tuning해서 SaaS 형태로 사업하는 회사들도 있을 것
  • 상장사 투자하는 입장에서는 CapEx 크게 들어가서 leverage 효과가 커지는 infrastructure 회사 투자 밖에 방법이 없음
    • 소위 Big Tech - Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet, Tesla, NVIDIA
    • 그렇다고 CSP (Cloud Service Provider) 회사들이 당장 돈을 왕창 벌 수 있냐는 물음표긴 함
  • 반도체, 치열한 자리 다툼 (Source: 삼성증권)

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  • VR은 glass 수준의 편안함과 battery 문제가 해결되지 않으면 어렵지 않을까
  • 머리에 거대한거 뒤집어 쓰고 무언가를 하는 모습은 UX적으로 절대 미래가 될 수 없음
    • User friendly의 완전한 반대편
  • Apple Intelligence timeline (Source: 삼성증권)

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  • 모델은 모델대로 개발하고
  • 빅테크 돈 받아간 NVIDIA랑 TSMC가 가장 돈 많이 번 사이클이라고 요약 가능
    • HBM으로 콩고물 받아먹은 SK하이닉스
  • Commodity이던 반도체가 vertical로 세분화 되면서 (legacy DRAM, HBM)
    • 잘나가는 제품 만드는 회사만 잘 나가는 반도체 사이클이 됨
    • 장비도 잘 나가는 제품 만드는데 쓰는 장비만 잘나감
    • legacy DRAM은 중국 수요로 장비가 버티고 있었는데, 이제 다 틀어막는 중 - 실적에도 찍히고 있음
  • AI cycle scenario (Source: 삼성증권)

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  • On device가 근 시일 내에 구축되기에는 agent 수준의 기능은 못하고, 여전히 SaaS에 머물러 있음

  • AI-driven tech cycle (2023-26) (Source: 삼성증권)

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수요 약세가 아닌 일시적 공급 지연 (2024-11-01, 신한투자증권) - Microsoft (NASDAQ: MSFT)

1FQ25 Earnings Call - Microsoft (NASDAQ: MSFT)

  • Azure AI growth contribution 12%p
  • FY2Q25 AI-related ARR $10 bn 돌파 예상
  • DB 사용량 늘어남
    • Oracle에 좋은 소식일지도
  • 기업들이 본격적으로 AI를 도입하는 단계
    • Training < Inference에 집중
    • Cloud로 migration, 자체 AI 구축, DB, CRM/ERP upgrade로 전부 연결
  • AI 인프라 capacity 제약으로 수요 충족이 계속 밀리고 있음
  • FY2Q25 guidance 낮췄으나 FY2H25 실적 성장에 자신감

공격적인 AI 투자 의지 (2024-11-01, 신한투자증권) - Meta Platforms (NASDAQ: META)

3Q24 Earnings Call - Meta Platforms (META)

  • 광고 강세로 reality labs 손실 상쇄

  • AI로 정교한 타겟팅

  • AI 기반 피드 - 앱 체류 시간 증가 (Facebook +8%, instagram +6%)

  • 3Q24에 서버 인도 받았지만 지불을 4Q24로 이연

    • 4Q24 $15 bn 예상
    • 2024년 CapEx guidance 상향 ($37 bn → $38 bn)

  • AI 기반 광고 생성 도구

    • 100만명 이상 광고주가 AI로 지난 달 1,500만개 광고 제작

  • 이미지 생성으로 비즈니스 전환율 7% 증가

  • 쓰레드 - 매일 100만명 이상 신규회원

  • 왓츠앱 - Click-to-message 광고, 유로 메세징 성장

  • Meta AI - 월간 활성 사용자 5억명 이상

  • 2025년 상당한 CapEx 성장 예상

  • 광고 ASP 올라가는건 성능이 좋아지거나 수요가 늘고 있다는 것

  • Meta 광고 노출 및 평균 가격 전년 대비 추이 (Source: 신한투자증권)

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